出品：上市公司磋议院开云官网切尔西赞助商
作家：光心
2024年12月31日，德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（下称“德力佳”）上交所科创板IPO审核情状为“已受理”。预测本次公开刊行股票数目不特等4,000.01万股，拟召募资金18.81亿元。
凭证公司发布的招股阐明书，德力佳在成立之初便通过股权关系与公司鞭策三一重能酿成深度紧缚，而如今德力佳董监高及中枢时期东说念主员中有颠倒一部分东说念主来自三一重能，且2024年上半年有近四成营收来自三一重能，重重关联让东说念主很难不怀疑公司的孤苦性。
此外，公司各项用度率均远低于同行，招股阐明书中以营收鸿沟大、卑劣行业与客户相对聚焦来阐明研发用度率低下问题，试问大客户营收占比高能否当作公司怠于研发的事理？公司研发用度率耐久处于低位是否会影响居品竞争力，进而拖累改日功绩施展？以上问题存疑。
事件一：三一重能为德力佳首创鞭策 德力佳成立第二年通过关联并购竣工紧要钞票重组
德力佳有限缔造于2017年，2023年举座变更为股份公司，是一家主要从事高速重载精密齿轮传动居品研发、分娩与销售的企业，卑劣讹诈领域现在主要为风力发电机组，中枢居品为风电主齿轮箱。
缔造初期，公司鞭策为刘开国与孔金凤佳耦、三一重能、加盛投资。后续经过多轮增资与股权转让，物化招股阐明书签署日，刘开国与孔金凤佳耦为公司实控东说念主，预计戒指刊行东说念主41.98%的股份；公司第二大鞭策为三一重能，三一重能径直持有公司28.00%的股份；由远景动力完竣控股的彬景投资成为第三大鞭策，物化招股阐明书签署日持股15.27%。
图：物化招股阐明书签署日的公司股权结构图
德力佳成立第二年，便收购关联方三一重能持有的德力佳增速机100%股权，组成紧要钞票重组。
方向公司德力佳增速机曾用名为北京三一增速机开导有限牵累公司，缔造于2011年3月，缔造地由三一重能100%持股。由于三一重能计谋弯曲，不再自产风电主齿轮箱，拟将公司对外转让。
彼时初设的德力佳给与租出神色使用三一重能相干分娩开导，由于相干自有分娩开导不及，为得志德力佳有限分娩需求，德力佳有限于2018年收购德力佳增速机以得到相干分娩开导。
图：德力佳增速机和德力佳有限 2017 年的财务数据情况
据招股阐明书表示的数据，物化2017年末，德力佳增速机钞票总额占德力佳有限钞票总额比例为95.43%，占比特等50%，因此组成紧要钞票重组。最终德力佳通过1元的股权转让价钱将德力佳增速机纳为全资子公司，获取了风电主齿轮箱相干分娩开导，进一步提高居品分娩才能，推动了业务发展和计算功绩提高。
事件二：三一重能与远景动力两大鞭策孝敬近六成营收 存在紧要关联走动与客户麇集度较高风险
而三一重能和远景动力不单是是公司的鞭策，同期亦然公司大客户，德力佳在IPO阐发期内的功绩增量主要来自三一重能与远景动力。
图：公司上前五大客户销售情况
据招股阐明书清晰，2021年-2024年上半年（下称“阐发期内”），德力佳来自三一重能的营收占比诀别为23.99%、12.44%、19.48%、36.68%，同期来自远景动力的营收占比诀别为50.76%、24.94%、25.95%、21.04%。统一预计，阐发期内德力佳来自三一重能和远景动力这两大鞭策的关联销售占比诀别为74.75%、37.38%、45.43%、57.72%。
以上数据得志2024年4月改进的《上海市证券走动所股票上市限定》对于紧要关联走动的判断尺度，公司为三一重能、远景动力销售商品、提供劳务的步履组成紧要关联走动。
此外，凭证上图数据可知，公司还存在客户麇集渡过高的风险。阐发期内，德力佳上前五大客户销售收入占总营收的比例诀别高达91.94%、98.86%、95.92%、97.89%。前五大客户确实包揽了公司一皆的营业收入，客户麇集度极高。
事件三：董监高、中枢时期东说念主员与三一重能、远景动力高度相干 与三一重能的关联尤为昭彰
公司6名非孤苦董事里，除了刘开国与孔金凤佳耦此前一直在南高齿集团履新，其余4位均有远景动力或三一重能从业履历，何况其中3位物化招股阐明书签署日仍在这两家企业担任要职。
其中，李奎先生2011年4月至2018年7月任远景动力有限公司居品开发质料部主任工程师。李强先生2022年8月于今任三一重能董事、总司理，2023年9月于今任三一（邢台）风电装备有限公司履行董事、司理。廖旭东先2020年9月于今历任三一重能质保部总监等职位，2021年1月于今任三一（韶山）风电开导有限公司总司理。方翛先生2010年8月于今任远景动力有限公司高档副总裁，2022年3月于今任远景动力有限公司监事。
此外，公司7位高档惩处东说念主员中，刘建华先生、李奎先生、李常平女士3位曾有远景动力或三一重能从业履历。3位监事中，贺城元先生也同期兼任三一重能制造本部本监。5名中枢时期东说念主员中，周欢先生曾任三一重能磋议院机械工程师。更值得关注的是，以致连三一重能的董事长周福贵曾经担任过德力佳总司理，于2020年11月卸任。
事件四：上市率领前夜空降三一重能前财总 德力佳IPO需三一重能派东说念主把关？
据媒体报说念，德力佳于2023年8月16日启动IPO率领，率领机构为华泰纠合证券有限牵累公司。2024年12月20日，德力佳完成IPO率领。
值得戒备的是，就在德力佳启动率领的约两周前的2023年7月28日，公司召开第一届董事会第四次会议，聘请李常平为财务总监。
据招股阐明书表示的简历，李常平女士自2002年5月加入三一重工，历任三一重工股份有限公司财务部司帐、部长、子公司财务矜重东说念主，2022年4月任三一重能财务总监（副）， 2023年7月于今，担任德力佳财务总监。
李常平女士在三一集团担任财务相干使命已超20年，且其在三一重能上市前夜被委以财务副总监的重担，其业务才能及实操教化可见一斑。
李常平女士入职一年半后，德力佳IPO得到受理。物化招股阐明书签署日，李常平女士通过职工持股平台无锡德同障碍持有公司0.31%的股权。
事件五： 三一重能代发职工薪资福利 内控存在不轨范问题
2021年-2022年，公司职工杨少雄的薪酬和刘建华的温煦福利均由三一重能代发。2020年6月，公司职工武洋发生工伤，由于其需要在北京进行康复治疗，公司交付三一集团在2021 年至2023年为其在北京交纳社保。物化招股阐明书签署日，三一重能共为公司代发107.24万元。
图：三一重能向德力佳个别职工支付职工薪酬、温煦福利和社保情况
此外，阐发期内德力佳终点子公司存在2项行政处罚：2021年1月，公司由于不屈淡运行大气混浊防治法子、以走避监管的神色排放大气混浊物，被无锡市生态环境局罚金15万元。2021年5月，子公司德力佳增速机由于未如期文告个东说念主所得税，被北京市昌平区税务局第一税务所罚金200元。
以上事件或反应了公司的内控问题，早在华泰纠合证券向江苏证监局报送的《对于德力佳传动科技（江苏）股份有限公司初次公开刊行股票并上市率领使命完成阐发》中就曾表示：“率领使命运行前德力佳存在着里面戒指有用性有待提高的问题“。而在第一期率领中，华泰纠合证券还指出”德力佳虽已竖立较为轨范的内戒指度并有用运行，但距离上市公司的内控轨范条目仍存在一定差距“。
综上，以上五大事件标明，德力佳在早期启动钞票、后续功绩施展，乃至惩处东说念主才、上市历程、职工温煦均有三一重能的深度参与，其本身孤苦性引东说念主质疑。
此外，公司各项用度率均远低于同行。阐发期内，公司销售用度率耐久在0.25%以下，而行业平均值在1.50%以上，在基数本就不大的情况下差距超1个百分点。阐发期内公司惩处用度率耐久处于2%以下，而行业平均值耐久在5%以上，频年还逐渐提高至8%。阐发期内公司研发用度率呈增长趋势，2024年上半年提高至3.72%，但较6.81%的行业水平仍有超三个百分点的差距。
据公司在招股阐明书中的阐明，销售用度率低于同行主要系居品相对单一但销售鸿沟较大、同期公司下旅客户麇集度较高使得市集开拓用度低，是否意味着公司大客户风险较高且莫得开拓新客户的盘算？惩处用度率低于同行主要系公司惩处结构较为苟简、且下属两家全资子公司均未本体开展计算行径，是否意味着公司运作并不依赖里面惩处体系搭救、销售额的竣工主要依靠关联走动？
此外，公司也在招股阐明书中提到，公司主要从事的风电主齿轮箱是风电机组中时期门槛最高的部件之一，对企业的研发和分娩才能条目较高。频年卑劣风机大型化进度加速使得风电整机制造商的居品迭代速率昭彰加速，要是公司不成准确把抓风电行业的发展趋势，不成实时跟进客户居品的更新换代，将可能影响公司的行业地位和改日的计算功绩。
同期，公司研发用度率却远低于同行，以上说法大致是否定了我方的发展出息。公司还在招股阐明书中阐明到，研发用度率低于同行，一方面因为公司举座营业收入鸿沟较大，另一方面因为公司居品的卑劣行业和客户均相对聚焦。“客户相对聚焦”能否成为研发用度率低的事理？这是否意味着公司运作更多的依赖客户关系而非居品更动性？此交易花样是否具有成长性、巩固性和可无间性？
此外，公司也提到，由于中枢时期是公司在市集竞争中取得上风的要害成分，保管时期东说念主员戎行的巩固，确保中枢时期的先进性，并束缚诱骗优秀时期东说念主才加入，对于公司的巩固计算和可无间发展具有进军兴味。
而从东说念主员组成上看，阐发期内，德力佳研发东说念主员数目诀别为42东说念主、55东说念主、58东说念主，占职工东说念主数的比例仅为5.44%、4.90%、4.17%、4.50%，无间处于不及10%的低位。从增量上看，阐发期内德力佳职工东说念主数从2021年的772东说念主增长至2024年上半年的1312东说念主，期间职工总和增长590东说念主，研发东说念主员却只加多了17东说念主，不到东说念主员增量的3%。
综上，德力佳孤苦性和研发才能问题隆起，公司在后续能否给出合理复兴？又能否顺利刊行上市？咱们将无间关注。
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牵累裁剪：公司不雅察开云官网切尔西赞助商
